發(fā)布時(shí)間：2025-04-11所屬分類：經(jīng)濟(jì)論文瀏覽：1次
摘 要： 論文摘要：7月10日，第六輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話在北京閉幕。此次會(huì)上，關(guān)于利率市場(chǎng)化的日程表，終于等來(lái)了監(jiān)管層表態(tài)。當(dāng)天，央行行長(zhǎng)周小川在金融改革與跨境監(jiān)管專題會(huì)議吹風(fēng)會(huì)的新聞發(fā)布會(huì)上透露，央行準(zhǔn)備用短期和中期政策工具來(lái)引導(dǎo)利率水平，同時(shí)央行將
論文摘要：7月10日，第六輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話在北京閉幕。此次會(huì)上，關(guān)于利率市場(chǎng)化的日程表，終于等來(lái)了監(jiān)管層表態(tài)。當(dāng)天，央行行長(zhǎng)周小川在“金融改革與跨境監(jiān)管專題會(huì)議吹風(fēng)會(huì)”的新聞發(fā)布會(huì)上透露，央行準(zhǔn)備用短期和中期政策工具來(lái)引導(dǎo)利率水平，同時(shí)央行將按照時(shí)間表推進(jìn)利率市場(chǎng)化。
“定向降準(zhǔn)”梅開三度，央行貨幣政策變了嗎?這一懸念正在解開。
7月10日，第六輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話在北京閉幕。此次會(huì)上，關(guān)于利率市場(chǎng)化的日程表，終于等來(lái)了監(jiān)管層表態(tài)。
當(dāng)天，央行行長(zhǎng)周小川在“金融改革與跨境監(jiān)管專題會(huì)議吹風(fēng)會(huì)”的新聞發(fā)布會(huì)上透露，央行準(zhǔn)備用短期和中期政策工具來(lái)引導(dǎo)利率水平，同時(shí)央行將按照時(shí)間表推進(jìn)利率市場(chǎng)化。
周小川特別提到，利率市場(chǎng)化在兩年內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)。上述消息，引發(fā)業(yè)界強(qiáng)烈關(guān)注。多家研究機(jī)構(gòu)第一時(shí)間針對(duì)央行籌備的新政策工具進(jìn)行了解讀，
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉熠輝、民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友在接受21世紀(jì)網(wǎng)采訪時(shí)都表示，央行即將動(dòng)用的貨幣工具包括PSL等。截至21世紀(jì)網(wǎng)記者發(fā)稿，這一消息尚未獲得央行正式確認(rèn)。
籌備結(jié)構(gòu)化工具引導(dǎo)利率
周小川表示，現(xiàn)階段仍需要采取一些措施來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)，中國(guó)央行計(jì)劃讓政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率。一些國(guó)家央行已有相似的政策工具出臺(tái)，中國(guó)的新工具需要抵押品。
針對(duì)上述表態(tài)，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社科院金融學(xué)教授劉熠輝在接受21世紀(jì)網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，“所謂引導(dǎo)利率水平，并非特指引導(dǎo)利率下行，其操作落點(diǎn)仍然是流動(dòng)性管理問(wèn)題。”
劉熠輝認(rèn)為，雖然引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行將是下半年的重要調(diào)控任務(wù)之一，但是央行仍亟需籌備結(jié)構(gòu)化工具來(lái)管理利率水平，而不是單向地引導(dǎo)利率下行。
在銀行間市場(chǎng)，Shibor利率前半年走勢(shì)表明，貨幣利率呈現(xiàn)一定幅度的下行態(tài)勢(shì)。但是，這種態(tài)勢(shì)并未有效帶動(dòng)市場(chǎng)資金利率同步下行，特別是小微企業(yè)的貸款利率仍然居高不下。
申銀萬(wàn)國(guó)研報(bào)認(rèn)為，6月利率走勢(shì)較二季度前兩月相對(duì)平穩(wěn)，波動(dòng)幅度弱于歷史平均幅度;但是6月下旬IPO重啟，引起交易所資金利率大幅波動(dòng)，但影響時(shí)長(zhǎng)一般，且受到定向降準(zhǔn)對(duì)沖，對(duì)銀行間資金面影響不大。而考慮到經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)以及信用危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)融資成本難以下降的雙重影響，降息仍是央行較好的政策選項(xiàng)。
劉熠輝指出，三季度經(jīng)濟(jì)仍然面臨進(jìn)一步下行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，政策組合需要繼續(xù)加碼。下半年貨幣政策微調(diào)的重點(diǎn)，將集中體現(xiàn)于結(jié)構(gòu)化寬松的思路;其中，基礎(chǔ)貨幣的投放方式將發(fā)生明顯變化，同時(shí)政策利率也很可能出現(xiàn)下調(diào)。
而關(guān)于是否降息，劉熠輝表示，無(wú)論是下調(diào)政策利率，還是央行定向降息，都不能非常高效地管理好流動(dòng)性。國(guó)內(nèi)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境表明，市場(chǎng)并不缺錢，而是資金無(wú)法按照管理層的預(yù)期，及時(shí)流入定向區(qū)域，而導(dǎo)致資金淤積在銀行系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)。
多位接受21世紀(jì)網(wǎng)采訪的金融業(yè)人士認(rèn)為，隨著定向降準(zhǔn)效應(yīng)擴(kuò)散，流動(dòng)性預(yù)期管理正在趨向適度寬松，同時(shí)資金管理效率也正在提高。在連續(xù)三輪定向降準(zhǔn)之后，央行需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)其他組合式貨幣工具(包括可能新推出定向降息等措施)，從結(jié)構(gòu)上管理好流動(dòng)性，確保投放資金進(jìn)入定向區(qū)域。
三季度PSL呼之欲出
2014年上半年以來(lái)，央行連續(xù)三次定向降準(zhǔn)，針對(duì)三農(nóng)領(lǐng)域投放資金。但是問(wèn)題在于，定向降準(zhǔn)的資金以超儲(chǔ)的形式流入商業(yè)銀行體系之后，由于各種利益因素，導(dǎo)致融資利率仍然難以下降。目前這一現(xiàn)象再度納入監(jiān)管層的關(guān)注焦點(diǎn)。
基于此，諸多機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，小微企業(yè)融資利率高的根本癥結(jié)不在于貨幣供給少，而在于資金錯(cuò)配。
在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，為了化解資金錯(cuò)配問(wèn)題，相關(guān)部委之間的政策協(xié)調(diào)能力正在加強(qiáng)。比如，配合央行定向降準(zhǔn)，銀監(jiān)會(huì)調(diào)整了存貸比計(jì)算口徑，釋放大約2萬(wàn)億元的信貸資金，暫時(shí)緩解了信貸資金的緊張態(tài)勢(shì)。
方正中期期貨有限公司指出，央行定向降準(zhǔn)以及銀監(jiān)會(huì)調(diào)整存貸比，都是暫時(shí)性的緩解資金緊張的措施，所以融資利率即便能夠下行，也將是暫時(shí)性的。
接受21世紀(jì)網(wǎng)采訪的有關(guān)人士指出，正是在這一前提下，央行提出新的政策工具，必須需要抵押品。
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民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友接受21世紀(jì)網(wǎng)采訪時(shí)指出，“央行籌備新政策工具的思路與此前資本市場(chǎng)熱議的PSL 一致，在目前的經(jīng)濟(jì)條件下PSL呼之欲出。”
他表示，目前外匯占款正在逐步退出基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道，PSL能借此取代再貸款引導(dǎo)中期政策利率，從而推動(dòng)貨幣調(diào)控手段數(shù)量型調(diào)控往價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。這樣操作，將直接為“調(diào)結(jié)構(gòu)”領(lǐng)域降低成本，且能定向降低比如“三農(nóng)”領(lǐng)域等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。
此前媒體報(bào)道，中國(guó)央行正在創(chuàng)設(shè)一種名為抵押補(bǔ)充貸款(PSL)的全新基礎(chǔ)貨幣投放工具，并有意逐步取代再貸款，形成“彈性利率走廊框架+中期政策利率”的新時(shí)期央行貨幣政策框架。
劉熠輝對(duì)21世紀(jì)網(wǎng)表示，“利率走廊框架是今年央行的創(chuàng)新舉措之一，未來(lái)仍將具有非常深遠(yuǎn)的影響力，接下來(lái)央行將不斷微調(diào)創(chuàng)新，逐漸完善這一新利率機(jī)制。”
據(jù)介紹，央行在總結(jié)去年“錢荒”教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，在銀行間市場(chǎng)建立了彈性利率走廊框架。該利率機(jī)制運(yùn)行半年以來(lái)，初步實(shí)現(xiàn)了央行針對(duì)貨幣利率的管理預(yù)期。
國(guó)聯(lián)證券有關(guān)分析人士指出，有關(guān)PSL的運(yùn)作方式、利率形成機(jī)制以及實(shí)際規(guī)模等重要信息都沒有披露，該工具對(duì)貨幣政策和流動(dòng)性的影響目前難以估計(jì)。
據(jù)悉，央行可以通過(guò)PSL為商業(yè)銀行提供一部分低成本資金，引導(dǎo)商業(yè)銀行將信貸投放到如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生支出等領(lǐng)域，從而解決商業(yè)銀行完全商業(yè)定價(jià)而做出的高價(jià)信貸現(xiàn)象，起到降低這部分社會(huì)融資成本的作用。
而至于抵押品種，一位債券業(yè)人士告訴21世紀(jì)網(wǎng)，在各類型固定收益品種中，國(guó)開債、其他金融債包括小微金融債等，都有可能成為PSL的抵押標(biāo)的資產(chǎn)。
